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发布时间: 2019-03-21 11:57:45
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1颈ǜ嫜≡窳2005-2007年和2014♀♀-2015年两次典型牛市,分析从牛市前期到牛市顶峰时柒♀♀≮的市场情特征、交易特征、投资者参与意愿特♀♀≌饕约耙蛋蹇樘卣鳎据此归纳出两次♀♀∨J性诓煌阶段的共同特征。♀♀∽詈螅我们基于这些共♀♀⌒岳磁卸2019年以来的A股市场的情是否具♀♀∮欣嗨朴谡饬酱闻J械哪承┨卣鳎据此♀♀∥分析A股市场的未来走势提供一些经验证据。本报告封♀♀≈为三大部分,第一部分从殊♀♀⌒场情、交易特征、投资者参与意愿特征和业板块特征碘♀♀∪四个方面,对两次典型牛市的阶段性特征进了统计分析♀♀。坏诙部分梳理归纳了两粹♀♀∥牛市共同的阶段性特征;基于前两部分提炼出来的相关肘♀♀「标,最后一部分基于前殊♀♀■的相关指标,对2019年以来的A股♀♀∈谐∏榻了分析。1.两次牛市演变的阶段划分依据将♀♀∩现ぷ壑冈谂J兄姓欠均分为三段并结合其走势来♀♀』分牛市的前、中、后等三个时期。尽管上证综指存在拟♀♀〕些缺陷导致其难以代表整个A股市场,但绝♀♀〈蠖嗍投资者还是以上证综指的走势来判断市场总题♀♀″走势,因而,此处我们也采用这♀♀♀一指标。从股市数据和现有的相关分析来看,一般肉♀♀∠为2007牛市开始于2005年6月♀♀。结束于2007年10月,♀♀∑诩渖现ぷ壑复2005年6月1日的1039.19点上♀♀≌侵2007年10月16日的6092.06点,涨幅486♀♀.23%。将其涨幅均分为3段b♀♀‖则每段涨幅大致为162%♀♀ >荽耍可得出2007牛市前期结束时上证综♀♀≈傅牡阄辉2722.68左右,中期结束时上证♀♀∽壑傅阄辉4406.17左右,后期结束时上证综指点位遭♀♀◎为最高点6092.06。同♀♀∈保以上证综指不断走高后出现一段♀♀∈奔涑中性回调为依据来划分牛市不同时柒♀♀≮。从图1中可以看到,2007牛市肘♀♀⌒上证综指在2007年1月和2007年5月均出镶♀♀≈一段时间的持续性回调,其中1月回调时间跨度吴♀♀―2个星期,5月回调时间跨度为1个月,因而可将1月、5月♀♀〉纳现ぷ壑缸罡叩阕魑划分牛市不同时期的节点,而上肘♀♀・综指1月最高点位为24日2975.13点,5月最高♀♀〉阄晃29日的4334.92点,与依据涨幅计算的点位大肘♀♀÷相同。因此,结合涨幅均分段的情况和上证♀♀∽壑缸呤铺卣鳎将2007年牛市的前期划分为2005年6♀♀≡碌2007年1月,中期划♀♀》治2007年2月到5月,后期划分为200♀♀7年6月到10月。根据上述类似的标准再对2015年牛市解♀♀▲时期划分。一般认为2015年牛市♀♀】始于2014年7月,结束于2015年6月,期间上证♀♀∽壑复2014年7月1日的2050.28点上涨至2015年6♀♀≡12日的5166.35点,涨幅为151.97%。同♀♀⊙将其涨幅划分为3段,则每段涨幅大♀♀≈挛50%。据此,可得出2015牛市氢♀♀“期结束时上证综指的点位在3075.42碘♀♀°左右,中期结束时上证综指点位在4100.56点左右,后期♀♀〗崾时上证综指点位则为最高点5166.35。另外♀♀♀,从图2中可以看到,2015牛市中上证综指在2015年1月♀♀『2015年4月均出现一段时间的持续性回调,其中1♀♀≡禄氐魇奔淇缍任1个遭♀♀÷,4月回调时间为2个星期,而上证综指1月最高点位为8♀♀∪盏3293.46点,4月最高点♀♀∥晃27日的4527.40点。因此,将2015牛♀♀∈星捌诨分为2014年7月♀♀〉2015年1月,中期划分为2015年2月到4月,后期♀♀』分为2015年5月到6月♀♀♀。将2007牛市和2015牛市时期划分的情况总结如下扁♀♀№(表1)所示:2.牛市中的市场情特征人们一般认吴♀♀―股指和市场估值是市场氢♀♀¢的直接体现,股票指数的涨跌♀♀∫约笆谐」乐档母叩湍芄挥行Х从斥♀♀〕鍪谐∏榈暮没担股票指数上涨则意味着市场情转♀♀『谩R蚨,我们以各大股指和相应♀♀〉氖谐」乐滴指标对市场情特征进分析。根据上述♀♀《杂谂J胁煌阶段的划分,将2007和2♀♀015牛市不同时期各大股指的环比涨幅情况进计算♀♀》直鸬玫奖2、表3。从表2、表3中可以看碘♀♀〗,牛市中各大股票指数普涨,且这♀♀∏幅较大,一般至少可达到100%以上。在表2、表3♀♀≈校分别将上证50、沪赦♀♀☆300、中证500、中小板指以♀♀〖按匆蛋逯附相互比较,阶段性环比涨幅靠前的指数用衡♀♀§色标出,阶段环比涨幅靠后的用绿色标斥♀♀■。值得注意的是,由于中小扳指从2005♀♀∧6月7日才开始启用,其在♀♀2007牛市前期的涨幅靠前并不♀♀∧苡行Х从车笔笔谐∈导是榭觯因而应解♀♀~其剔除掉。比较不同时期各大股指的这♀♀∏幅变化情况,可得到如下几点结论:第一,牛市前期,赦♀♀∠证50、沪深300等大盘蓝筹股肘♀♀「表现较好。从表2中可以看到,2007牛市前期沪深3♀♀00指数阶段环比涨幅为202.85%,表现好于中证500♀♀♀。从表3中可以看出,2015牛市前期上证50领这♀♀∏市场,阶段环比涨幅最大为72.65%,而同期♀♀〈匆蛋灏逯负椭行“逯傅谋硐窒噔♀♀《越先酰其中创业板指涨幅最小,仅为9.22%。牛市前♀♀∑诖笈坦芍妇表现较好的原因在于,一方♀♀∶妫投资者刚刚进入市场,态度会比解♀♀∠谨慎,因而更加青睐逾♀♀≮基本面表现比较扎实的大盘股;另一方♀♀∶妫大盘股指的表现与市场人气发生正反馈作用♀♀。进一步助推股指上。第二,牛殊♀♀⌒中期,股指涨幅的切明显。中证500、创业板指、肘♀♀⌒小板指等中小盘成长性股指表现较好,同期大盘股指表镶♀♀≈相对较弱。从表2中可以看到,2007牛市中♀♀∑谥兄500指数领涨,阶段环比这♀♀∏幅最大为112.53%;同期上证50指数涨幅靠后,阶段环♀♀”日欠最小为42.17%。从表3中♀♀∫部梢钥吹剑在2015牛市中柒♀♀≮,创业板指领涨,阶垛♀♀∥环比涨幅最大为78.19%;同期上证50指数依然涨幅靠后b♀♀‖阶段环比涨幅最小为29.33%,且同期中证♀♀500指数仍强于沪深300和上证50。通过上述现象我们封♀♀、现在牛市中期市场风格存在一次切,由粹♀♀◇盘价值蓝筹股转为中小盘成长♀♀」伞7绺袂械脑因可能在于,此时场外投资者加速肉♀♀‰场,在这一阶段,股指上涨更多是基于公司股柒♀♀”价值增长的想象空间,大盘蓝筹股遭逾♀♀■价值天花板,相应股指的空间有限b♀♀‖而具备高成长性的中小盘股更容易♀♀∈艿绞谐∏囗,因而代表这锈♀♀々股票的股指涨幅比较靠前。第三,两次牛市后期股指扁♀♀№现存在差异,共同特征并不明显。从表2中可以♀♀】吹剑2007牛市后期大♀♀∨汤冻锕芍富毓榍渴疲上证5♀♀0指数领涨市场,阶段环比涨幅最大为5♀♀5.14%,同期中证500和中小板指表现一般,其中中证5♀♀00指数涨幅靠后,阶段环扁♀♀∪涨幅最小为5.94%。而从表3肘♀♀⌒可以看到,2015牛市后期则肘♀♀⌒小盘成长股指表现依旧强殊♀♀∑,创业板指领涨市场,阶段环比涨幅最♀♀〈笪43.53%;同期上证50和沪赦♀♀☆300等大盘蓝筹股指表现一般,其中上证50指数解♀♀∽段环比涨幅最小为4.54%。因♀♀《,2007和2015两次牛市后期股指表现并吴♀♀∞出现明显的共同特征。我们也可以一个角度,粹♀♀∮市场估值看市场的走势。外♀♀〖3给出了股指处于不同阶段时碘♀♀∧市场估值(PE)情况。从♀♀⊥3可以看出,在牛市启动前,上证综指估值斥♀♀・期持续处于低位,表明♀♀∈谐【哂型蹲始壑怠:笃♀♀≮随着股指不断攀升,上证综指估值也测♀♀』断走高,而且在后期上证综指攀升速度♀♀〖涌欤估值上升速度也持续加快。因此b♀♀‖估值上升速度加快可视作牛市结束的征兆性指标肘♀♀‘一。3.牛市中的市场交易特征一般而言♀♀。市场成交量大小以及手率高♀♀〉涂梢苑从吵鍪谐』钤境潭♀♀∪的大小,市场成交量和手率遭♀♀〗大,则市场交易活跃度越高。此外,融资肉♀♀≮券余额以及新发基金数额可间♀♀〗臃从吵鐾ü其他方式参与市场交易的资金量水平,融资♀♀∪谌余额和新发基金数额越大,则市场解♀♀』易活跃度越高。因此,我们选取市场成交♀♀《睢⑹致省⑷谧嗜谌余额和新发基金数额作♀♀∥分析市场交易特征的指标,对两次牛市的交意♀♀∽特征进分析。(1)市场成交额特征♀♀∨J星捌冢交易额会显著高于震荡市的成交量蒜♀♀‘平且能持续一段时间。从图4、图5中可以看到,♀♀2007牛市和2015牛市开始时,交易垛♀♀☆都有显著的放大趋势,而氢♀♀∫交易额能够在一段时间内维持在相对较高的水平。因♀♀《,交易额放大且能持续,可视为牛市启动碘♀♀∧标志之一。牛市中期,市场交易额在经过♀♀∫欢问奔湎喽愿呶辉撕笙灾放大。从外♀♀〖4、图5中可以看到,在牛市中期,市场♀♀〕山欢罨嵊幸欢问奔涞南灾放大而且能够有效突♀♀∑魄捌诟叩悖但突破前期高点后则又♀♀∽入下通道,回落至相对低位上运。交♀♀∫锥畹恼庵只氐骺赡鼙砻魇谐⊥蹲殊♀♀≌呋剐拇嬉陕牵并没有♀♀⊥耆参与其中,导致交易额缺乏持续放♀♀〈蟮幕础,因而在短时间内冲高后会有所回落。牛市后期♀♀。市场交易额持续放大并保持高位运,市场成交垛♀♀☆先于上证综指见顶。从图4、图5中可以看到,在牛市后柒♀♀≮,随着更多的投资者参与到市场交易之中,市场活♀♀≡径冉细撸市场交易额持续放粹♀♀◇并保持高位运。另外,从图4、图5中也可以♀♀】吹剑2007和2015牛市的成交额均先于上♀♀≈ぷ壑讣顶,表明成交额殊♀♀∏股指持续上涨的重要支撑。而成交额在牛市后期达到♀♀√炝扛叩愫罂始回落,可看作殊♀♀∏牛市缺乏继续上动力的标志肘♀♀‘一。(2)手率特征牛市前期,手率♀♀《唐谀诖闯鲂赂撸且能持续♀♀〈τ谙喽愿呶弧4油6、图7中可以看到♀♀。2007牛市和2015牛市前期手率皆创出阶段新高,2007♀♀∨J星捌谑致首罡呶6.37%,2015♀♀∨J星捌谑致首罡呶9.40%。另外,从图6、图7中意♀♀〔可以看到,手率还会在相对高位持续一段时尖♀♀′,表明这段时间市场交易烩♀♀☆跃。而在手率持续一段时间高位运后,则又回落到低♀♀∥慌腔病R蚨,可将手♀♀÷蚀闯鼋锥涡赂卟⒊中一段时间在相对高位运♀♀∈游牛市开启的标志之一。手率最高点多出现在牛市中♀♀∑诤蟀攵巍2007牛市手率最高为2007年5月30日的♀♀8.07%,2015牛市最高点为2014年12月9日♀♀〉9.40%。此外,2015年5月28日的手率也高达9.34%♀♀。表明随着牛市基调确立,此时有更多的投租♀♀∈者参与到市场交易之肘♀♀⌒,从而使得手率创出新高点。牛市后期,♀♀∈致士始出现下降趋势且先于上证综指见顶,手率曲线租♀♀∵势与上证综指曲线走势之间的尖♀♀◆刀差逐渐变大。从图6、图7中♀♀】梢钥吹剑在牛市后期,随着上证综指的不断走高b♀♀‖手率开始出现下降趋势并逐步回落至♀♀∨J锌始时或牛市中期的水平,逾♀♀‰上证综指走势之间的剪刀差越来越大,这♀♀∫幌窒笤2007牛市中表现的较为明显。上♀♀∈鱿窒蠓从吵雠J泻笃冢♀♀∈谐〗灰谆钤径认陆担投资者多持股待涨。因而b♀♀‖当市场手率在创出高点后开始回落,可♀♀∈游牛市已到后期的标志之一。(3)♀♀∪谧嗜谌余额特征融资融券余垛♀♀☆持续快速增加可视为赔♀♀。市开启的标志之一。从图8中♀♀】梢钥吹剑随着上证综指开始上,融资融券余垛♀♀☆同样开始快速攀升,而且在初期上升速度更是快逾♀♀≮上证综指,表明牛市中外♀♀《资者通过融资融券买卖股票活跃♀♀ 4送猓从图8中也可以库♀♀〈到,融资融券余额的租♀♀∵势在牛市过程中基本与上证综指走势♀♀∫恢拢而且在上证综指回调整理时,其同样继续保♀♀〕稚仙走势。但从图8中也可以看到,融资融券余♀♀《畹募顶时间滞后于上证综指。因而,其在指示牛殊♀♀⌒结束方面的作用相对有♀♀∠蕖#4)新基金发特征新发基金殊♀♀↓额较震荡常态期间显著增加可视为牛市柒♀♀◆动的一个标志。从图9中可以看到,随租♀♀∨新发基金数额增加,上证综指出现♀♀∶飨陨险牵可见新发的♀♀』金对于上证综指的走势具有重要影响。♀♀≡谂J星捌冢新发的基金数额明显高于之前的震荡市中封♀♀、的数额,在2007牛市中表现的尤为♀♀∶飨浴K孀排J薪崾,市场进入熊市b♀♀‖新基金发出现断崖式下跌。4.牛市中的♀♀⊥蹲收卟斡胍庠柑卣魇谐∑毡槿衔新增♀♀⊥蹲收呤量可以反映投资者的参与意愿,♀♀⌒略鐾蹲收呤量越多,投资者参与意愿则越氢♀♀】。此外,证券市场交易结算资金余额以及银证租♀♀―账净额可以反映出投资者投入股市的金额大小和在证♀♀∪与银账户之间的操作频率,从而间接反映出投资这♀♀∵参与意愿。一般来说,证券市斥♀♀ 交易结算资金余额越大和银证转账净额波动幅度越粹♀♀◇,则投资者参与意愿越强。因此,我们在分♀♀∥鐾蹲收卟斡胍庠甘保选取新增投资者数量、肘♀♀・券市场交易结算资金余额以及银证租♀♀―账净额作为指标来进。b♀♀〃1)新增投资者数量新增投资者数量逾♀♀‰上证综指间具有正相关关镶♀♀〉。从图10、图11中可以明显看到,随着投资♀♀≌呤量增加速度加快,上证综♀♀≈赋鱿置飨陨险牵在牛市后期这种现象尤为明显♀♀ 6随着新增投资者数量增加速度的下降,♀♀∩现ぷ壑冈蚨杂Τ鱿窒碌♀♀∏魇啤U庵窒窒笾饕与A股市场的交意♀♀∽由散户主导、交易的投机性较强碘♀♀∧结构特征有关。在牛市氢♀♀“期,场外投资者对于市场的总体♀♀∽呤撇皇翘乇鹑范ǎ对市场多保持光♀♀≯望态度,仅有部分投资者选择进入市场投♀♀∽省4油10、图11中可♀♀∫钥闯觯牛市启动前新增自然人投资♀♀≌呤量并无太大波动,基本上保持租♀♀∨水平状态。而同期股指也没有太♀♀〈蟊浠,间接验证了我们提出的第意♀♀』个观点。此后,随着牛市基调日益明确和市场赚钱效应♀♀∪找嫱怀觯位于场外的投租♀♀∈者的加速跑步入场,此时自然人投资者数量急速增尖♀♀∮,推动上证综指同样加速上,短期内涨幅明镶♀♀≡高于前期较长时间的涨幅♀♀ #2)证券市场交易结算资金余额特征证券市场解♀♀』易结算资金余额短期内快♀♀∷偕险侵料喽愿叩闱夷芄怀中一段时间,可看作牛♀♀∈衅舳的标志之一。从图12中可以看♀♀〉剑在牛市前期,证券市场♀♀〗灰捉崴阕式鹩喽畲嬖诿飨栽龀ぃ垛♀♀▲且,证券市场交易结算资金余垛♀♀☆能够在一段时间内处于相对高位,而同期上证综指存在♀♀∶飨缘纳仙趋势。牛市过程中伴随租♀♀∨证券市场交易结算资金余额的持续走高♀♀。而证券市场交易结算资♀♀〗鹩喽钕扔谏现ぷ壑讣顶。从图12肘♀♀⌒可以看到,随着上证综指不垛♀♀∠走高,证券市场交易结算资金余额也不断攀升。此♀♀⊥猓从图中也可以看到,证券市场交易结算资♀♀〗鹩喽钕扔谏现ぷ壑讣顶,证券市场交易结算资♀♀〗鹩喽钤诙淌奔淠诖咏锥胃呶豢焖俳档秃螅上证综指意♀♀〔会出现较大幅度的下跌。因此♀♀。可将证券市场交易结算资金余额在高位快速下跌作为股♀♀≈缸叩偷那罢字一。(3)银证转账净额特征♀♀》治雠J兄校银转账变动锯♀♀』额波动幅度加大,银肘♀♀・转账变动幅度持续放大可能是牛市启动♀♀〉谋曛局一。从图13中可以♀♀】闯觯随着上证综指不断♀♀∽吒撸银证转账的波动封♀♀※度也持续加大,表明投资者资♀♀〗鹪谝和证券账户之间转频繁和转账数额逐步增加,粹♀♀∮而更多的资金进入到股市之中,助推股指♀♀∩稀A硗猓从图13中也可以看到,随着银证转♀♀≌司欢畹拇蠓减少,上证综指出现下跌。因垛♀♀▲,可将银证转账净额的大幅减少作为股指下跌的先指标♀♀≈一。5.牛市中的业特征根据前面对于牛市不外♀♀‖时期的划分,分别计算2007牛市和2015牛市中♀♀28个申万一级业在每个时期的涨跌情况,并垛♀♀≡涨幅靠前和靠后的业进比较分析,得出在牛市不同阶垛♀♀∥的业变化情况,据此分析牛市的♀♀〗锥涡蕴卣鳌2005年1月-5月和2014年1遭♀♀÷-6月的两次牛市启动前,各板块涨幅都不明显b♀♀‖且超过半数的板块都处于下跌状态。如图14所示,20♀♀07牛市启动前无业实现上涨,其中银、非♀♀∫金融、食品饮料以及建筑装饰等业跌幅较小;2015牛♀♀∈衅舳前大部分业下跌,如图15所示,上涨的业仅有1♀♀2个,其中计算机、通信、电子元器件意♀♀≡及传媒等业涨幅靠前。牛♀♀∈星捌冢非银金融、银、房地产意♀♀≡及国防军工等业涨幅靠前,电子元器件、♀♀〖扑慊、通信等业涨幅靠后。两次牛市前期涨幅锯♀♀※位于前三分之一的业有非银金肉♀♀≮、国防军工、银以及房地产。其可能原♀♀∫蛟谟冢牛市基调确定对于具备金融属性的业是肘♀♀∝大利好,尤其是非银金融业,这♀♀⌒┮德氏韧黄粕险谴动股指上,使得牛市氛围更♀♀〖优ê瘢如图16和图17所示。因而,据此我们可以粹♀♀◇致推断,在牛市前期领涨的业可能一般为非银金融、♀♀∫、房地产等业。此外,从牛殊♀♀⌒前期涨幅靠后的业来看,两次牛市中电子元器♀♀〖、计算机、通信等业涨幅♀♀】亢蟆4右档陌蹇槭粜岳纯矗牛市前期大盘蓝筹股集中的♀♀∫嫡欠靠前,而中小盘成长光♀♀∩集中的业则涨幅相对滞后。牛市中期,纺织服装、建♀♀≈装饰、轻工制造等业涨幅靠前。如图18和图19所殊♀♀【,两次牛市中期涨幅均位于前三分之意♀♀』的业有纺织服装、建筑装殊♀♀∥和轻工制造。其可能原因在于,牛市中柒♀♀≮市场风格切,投资者的注意力逐步转移至中锈♀♀ 盘成长股集中的业。从涨幅靠后碘♀♀∧业来看,两次牛市中期涨幅靠后的业均有银、非意♀♀▲金融以及食品饮料业,反映出此殊♀♀”市场对于价值蓝筹大赔♀♀√股关注度相对较低,也♀♀〈硬嗝嫜橹ち宋颐乔懊娴墓鄣汊♀♀ R蚨,我们认为可将中小盘成长股所在碘♀♀∧业如电子、轻工制造、计算机、传媒以及通信碘♀♀∪涨幅靠前,大盘价值蓝筹股所在业如银、♀♀》且金融以及食品饮料等涨幅靠后,视为牛市已步入中柒♀♀≮的标志之一。牛市后期,部分投资者避险情绪上升,♀♀≈鸾パ≡窕毓榈酱笈汤冻锕赦♀♀〖中的业。如图20和图21所示,到♀♀×伺J泻笃冢随着股指的不♀♀《献吒撸市场持续暴涨,人们的避险情绪♀♀】始增长,在给定的指数水♀♀∑较拢会觉得蓝筹股的业绩相对更靠♀♀∑祝所以选择大盘蓝筹股指所在的意♀♀〉。因而,在牛市后期,银、封♀♀∏银金融以及国防军工碘♀♀∪防御性强的业涨幅靠前,这♀♀♀一特征在2007牛市中表现的最为突出。对比牛市♀♀〔煌时期的业特征,我们发♀♀∠忠、非银金融、房地产、食品饮料、国防锯♀♀↑工、计算机、通信以及电子元器件等业,库♀♀∩能是表征市场风格很好的风向标。其中,银、非银解♀♀○融、房地产、食品饮料意♀♀≡及国防军工等业代表的大盘蓝筹封♀♀$格多在牛市前期表现突出,测♀♀、能领涨市场;而计算机、通信以及电子元器件等♀♀∫荡表的中小盘成长风格则在♀♀∨J兄衅诒硐纸虾茫慌J泻笃冢投资者避险情绪上升,逐♀♀〗セ毓榈椒且金融、银、国防军工、食品饮料以及家用♀♀〉缙鞯确烙性强的业中♀♀♀。因而,我们可根据上述这些业遭♀♀≮不同时期的涨跌幅情况,大致判断市场走势的情况。♀♀∽凵纤述,将牛市启动的标志租♀♀■如下总结归纳:大盘蓝筹股指上涨幅度大于中小盘成♀♀〕す芍浮EJ星捌冢市场风险偏好相对♀♀〗系停投资者选股多以业绩稳定和防御性强的大盘蓝斥♀♀★为主,对中小创个股配置♀♀∠喽越仙佟R蚨,在牛市前期,上证50、沪深300等♀♀〈笈坦芍刚欠相对较大。而中证500、中锈♀♀ 板指、创业板指等中小盘成长股指♀♀≡蛘欠相对较小。市场♀♀」乐党中处于相对低位。牛市启动前和牛市前期,市场♀♀」乐狄话愠中位于低位。市场成交额和手率垛♀♀√期内创出新高且在能一段殊♀♀”间内保持相对高位。如前所述,牛市前期,市场成交垛♀♀☆及手率均有明显上升,创出阶段新高。在创出阶段♀♀⌒赂吆螅市场成交额和手率还可在相对高吴♀♀』持续运一段时间,表明已有部分场外资金解♀♀▲入市场交易,市场交易活跃度题♀♀♂升明显。融资融券余额快速持续增加。融资♀♀∪谌余额快速持续增加,改善了股市中碘♀♀∧流动性,表明投资者风险偏好持续提升♀♀。助推股指上。在牛市前♀♀∑冢融资融券余额在短期内持续快速增加,融资融券逾♀♀∴额显著高于震荡市期间。新♀♀》⒒金数额增加明显。牛市前柒♀♀≮,新发基金数额短期内显著增加至新高位,而新封♀♀、基金数额的增加,使得市场内资金增加,流动♀♀⌒愿纳疲有利于股指上。投资者数量增加明显。投♀♀∽收呤量增加,表明更多的场外投资者参与到殊♀♀⌒场之中,投资者参与意愿增强,市♀♀〕≡隽孔式鸪中增加,推动市场交易活跃,助外♀♀∑股指上。证券市场交易解♀♀♂算资金余额短期内快速上这♀♀∏至相对高点且能够持续一段时间♀♀ EJ星捌冢随着更多投资者进入市场参与交易,证券殊♀♀⌒场交易结算资金短期内快速上♀♀≈两锥涡赂咔以谙喽愿叩隳芄怀中运意♀♀』段时间。银证转账净额波动加剧。投资这♀♀∵将资金频繁的在证券与♀♀∫账户之间进转使得银♀♀≈ぷ账净额波动加剧,间接反映出投资者市场参与度增加♀♀。促进股指上。在牛市前期,银证转账净垛♀♀☆波动幅度明显加大,表免♀♀△了投资者逐步参与到市场交易之中。银、非♀♀∫金融、地产、国防军工以及食品饮料等意♀♀〉涨幅靠前。牛市前期,投资者市♀♀〕√度相对谨慎,如前所述,选股多以具有业♀♀〖ㄖС藕头烙性强的个股为主,而军工、银、非银♀♀ ⑹称芬料以及地产业中的个股多业绩稳♀♀《ǎ能够有效吸引投资者,在牛殊♀♀⌒前期涨幅靠前,尤其是非银金融业,在两次牛市前柒♀♀≮均涨幅居前。6.牛市不同阶段的特征总结如前♀♀∷述,在牛市的不同阶段,各类指标呈现出不同♀♀〉奶氐悖表4对此进了梳理归纳。表4的♀♀≌庑┲副瓯涠可为投资者判断牛殊♀♀⌒所处的阶段和制定具体的♀♀⊥蹲示霾咛峁┮恍┯杏眯畔。7.2019年以♀♀±吹A股市场走势分析2019年至解♀♀●的A股市场,市场主要光♀♀∩指均呈现上涨态势。从业层免♀♀℃来看,28个申万一级业呈现普涨格局,电子、家♀♀∮玫缙鳌⑹称芬料、非银以及计算机等业涨幅靠♀♀∏啊K淙皇谐』钤径冉2018年有所改善,但仍处♀♀∮谙喽缘臀唬且投资者参与意愿依然不足。从表♀♀4中总结的两次大牛市各个阶段的指标特征来看,♀♀2019年以来A股市场类似于两次♀♀∨J衅舳时的信号并不明显,得出这♀♀♀种判断的主要理由如下:首先,从市场情来看,2019♀♀∧暌岳词谐≈饕股指均呈现上涨态殊♀♀∑,中小创成长股指表现相对较好。如图23所示,截肘♀♀×2月19日,2019年以来,在市场主要股指中,♀♀≈行“逯刚欠最大为19.08%,创业板肘♀♀「涨幅为14.43%,大于上证50指数的13.98%和上证综指的♀♀11.78%。此外,从图24中可以看到,2019年以来上证综肘♀♀「估值呈现上升趋势,但仍处于近两年来的镶♀♀∴对低位,这表明当前市场可能存在长期♀♀∨渲眉壑怠8据表4中归纳的牛市♀♀∈谐∏樘卣鳎今年以来中小创成长股指表现♀♀∠喽越虾茫并不符合牛市前期大盘蓝筹股指涨幅靠前♀♀〉奶卣鳌5是,由于观察的时间窗口太短,对于市场是♀♀》窕岵饺肱J腥孕枰进一步观察。比较确定的一点是♀♀。当前A股市场相对便宜,且♀♀2018年初以来影响市场的两大不利因素肘♀♀⌒美贸易冲突和金融紧缩性调控政策近期以来已经得♀♀∫悦飨曰汉停部分业业绩爆雷风险♀♀∫仓鸾ケ皇谐∷消化,因而,前期已经大幅回碘♀♀△的市场整体逐渐迎来较衡♀♀∶的投资机会。其次,从市场交易来看,市场活跃度有所♀♀「纳疲市场情绪逐渐回暖。从♀♀∈谐〕山欢罾纯矗如图25所示,2019年以来殊♀♀⌒场成交额呈现震荡上涨趋势。尤其是2月以来,殊♀♀⌒场成交额持续增加,市场量能明显放大♀♀♀。从市场成交额的绝对数量来库♀♀〈,2月19日市场成交额突破6000亿,为近半年内的高点♀♀ K淙徽庖皇据与牛市期♀♀〖渖贤蛞诘某山欢钏平差距明显,但较2018年市场成交额增加明显,且增长迅速,反映出短期内投资者投资交易意愿增强。从手率来看,如图26所示,2019年以来手率走势大致与市场成交额相同,2月19日市场手率达到近一年的高点为3.09%,这同样反映出当前市场活跃度较2018年有所提升。从信用交易活跃度来看,如图27所示,2019年融资融券余额呈现先降低后增加的趋势,但整体而言处于2017年以来的低位,这一指标反映出2018年股指大幅下抑制了投资者通过信用交易方式参与市场交易,且当前投资者对于加杠杆炒股的态度可能较为谨慎,但同时也反映出当前市场还可能存有上空间。从新发的基金数额来看,如图28所示,2019年1月基金发数额较低,但考虑基金有建仓期,2018年10月发的基金数额较大且可能在今年会进入市场参与交易,这也在一定程度上为市场提供了增量资金。此外,值得注意的是,伴随着沪港通和深港通的推,大量外资通过这一机制在A股市场上进投资并对A股市场的影响逐步加大。图29展示了2017年以来外资通过陆港通在A股上的累计净买入额,可以看到,2019年以来外资加速进入A股市场进交易,这一方面为市场上提供了更多的增量资金,另一方面由于外资青睐于价值投资,此时大量的外资涌入A股市场,则反映出当前市场确实可能存在配置价值。总的来说,从市场交易特征来看,当前市场投资者情绪较2018年有所转好,市场活跃度也有所改观。从这些指标的绝对数值来看,似乎当前市场并未步入牛市,但同样由于观察的时间窗口较短,因而未来一段时间内需要进一步观察市场成交额、手率以及融资融券余额等指标能否进一步创出新高并保证较好的持续性。如果这些条件能够很好的满足,未来一段时间内市场可能有望进一步上。再次,从投资者参与意愿来看,投资者参与意愿依然不足。如图30所示,2019年以来新增投资者数量呈现新增后减的趋势,且并未突破前期的高点,这表明了当前场外投资者入市意愿较低,对待市场的态度以观望为主。但可以预计的一点是,随着近期市场情回暖、内部政策趋向温和以及外部条件向乐观方向改善,未来市场中新增投资者的数量可能会有所增加。从投资者参与意愿来看,当前市场投资者入市意愿不足,投资者参与意愿特征可能更与非牛市时期的特征相符合。但未来随着市场情的演绎、政策趋向温和以及外部环境改善,可能会吸引部分场外投资者进入市场投资,投资者的参与意愿可能会有所增加。最后,从业板块层面来看,28个申万一级业均呈现上涨态势,成长与价值股集中的业均表现较好。如图31所示,2019以来,电子、家用电器、农林牧渔、非银金融、食品饮料等业涨幅靠前,纺织服装、综合、公用事业、建筑装饰、休闲服务等业涨幅靠后。其中,由于农林牧渔业的周期性特征,此处将其从涨幅靠前的业中剔除,则成长股集中的电子业涨幅最大为24.59%,价值蓝筹股集中的家用电器、非银金融以及食品饮料等业涨幅均接近或超过20%,作为牛市先指标的非银金融业涨幅为20.25%。此外,另一成长股集中的计算机业涨幅位于第五位(剔除农林牧渔业后),且今年以来的涨幅为17.88%。从业板块来看,2019年以价值蓝筹股与成长股集中的业均涨幅靠前,分化并不显著,这与牛市前期业涨幅分化的特征并不符合。但值得注意的一点是,作为牛市先指标的非银金融业,今年以来涨幅居前,但到目前其涨幅仍相对有限。同样由于观察的时间窗口太短,需要做进一步的观察,如果未来一段时间内非银金融业能够进一步大幅度上涨,则市场有可能进一步上。综上所述,如果从股指表现、市场交易情况、投资者参与意愿以及业板块涨幅来看,当前市场还并不具备大牛市的指标特征。但当前市场中的一些指标已经反映出牛市前期的特征,如市场估值处于近两年来的低位、市场成交额放大和手率增加、外资进一步加快入场布局以及非银金融业涨幅靠前等。我们认为,年初以来由于内外的“预期差”导致投资者情绪改善,市场走出一波明显的修复性情,且直到今年“两会”,近期市场表现出来的修复性反弹趋势仍有一定的上空间。从外部来看,特朗普公开施压美联储主席,美联储加息进程快速降温,对全球资本市场带来极大支撑作用,这构成外部金融环境改善的大背景;中美贸易谈判目前趋向乐观,外部环境大幅恶化的风险正在快速消失。从国内看,无论是宏观经济还是金融层面,近期的政策都是明确支持性的,经济短期失速的风险持续下降,且相关政府部门也仍在陆续释放利好政策来稳定市场。因而,内外情绪改善之下,年初以来的股市走出一波明显的修复性反弹情。可以预计,伴随着国内外市场环境的改善和政府的政策支持,投资者信心将会进一步增强,增量资金可能会陆续进入市场。展望未来,我们认为年内国内的改革措施有望加快落地,因而,投资者不妨对今年“两会”以后的市场情也抱有更为乐观的态度。我们的年初展望报告观点很鲜明“乍暖还寒时候,革旧方可图新”。如我们近期的报告《近期高度评价十八届三中全会释放的积极信号》所分析的,“美国在常规产业层面适度放松对华施加额外关税的压力,市场的不确定性有望快速降低。但在高端产业尤其是5G、人工智能等方面,中美之间乃至中国与主要发达国家之间的产业竞争角力可能仍会持续。同时,未来中国政府部门有望将改革再次锚定到十八届三中全会确立的方向上,且由于外部压力的存在,改革目标变形走样的区间被有效压缩。国内的结构性改革有望得以实质推进,使得国内的市场化主体获得一定的资源再配置红利空间。在此格局之下,经济和资本市场可以产生良性互动,资本市场的表现也将有望更加积极。”本文作者:中山证券首席经济学家李湛,来源:湛述宏观新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。责任编辑:陈悠然 SF104 中电控股全年少赚近5%逊预期 午后跌近2♀♀♀♀♀♀% 【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这♀♀♀♀♀♀±铮我们为股票、基金投资者提供一糕♀♀♀♀■因违法违规为遭受损失的曝光平台。新浪财锯♀♀♀…爆料线索征集启动,碘♀♀”您的权益受到侵害欢迎向【黑猫投诉平台】♀♀⊥端撸受损股民可至【新浪股民维权平台】维肉♀♀〃。 ♀♀ ♀♀ 中金公司:华为肉♀♀↓星相继发布折叠屏手机 利好面♀♀“搴妥轴业中金黄乐平团队预计,折叠♀♀∑潦只的推出将利好面板、转轴、相机板块产业♀♀×垂司。 但超过一万人民币的售价可♀♀∧苋圆痪呶引力,5G折叠屏手机对2019年整体的手机斥♀♀■货量推动有限。2月24日晚间,华为在20♀♀19世界移动通信大会上推出旗下首款5G手机Mate X。这♀♀】钫鄣屏手机定价2299欧元(约合人民♀♀”17500元),将于6月起发售。上周三,三星发布♀♀×俗约旱氖卓5G折叠手机Galaxy F♀♀old,将在4月26日上市,售价1980美元(约合人民扁♀♀∫13300元)。在周末的2019世解♀♀$移动通信大会上,OPPO和小米也发布了自己碘♀♀∧5G手机。中金公司黄乐平、胡♀♀∮镜团队预计,折叠屏手机的推出将利好面板、转轴♀♀ ⑾嗷板块产业链公司,以及光学厂商、声学厂商、♀♀〉绯爻商等相关公司。“华为的产品采用8英寸O♀♀LED面板,较传统手机屏♀♀∧幻婊增加近一倍,三♀♀⌒堑哪谡凵杓剖故只除了内部的折叠屏幕外,外部需♀♀∫另外搭配一块屏幕,相当于传统智能手机的肉♀♀↓倍,利好面板业。”中金外♀♀∨队特别提到,三星和华为新推出的5G折叠屏手机♀♀∠允荆面板和转轴业将受益于这两库♀♀☆产品的面世。“华为、三星的折叠屏手机中间都采♀♀∮昧司密转轴设计,利好转轴板块♀♀ !2月25日周一,A股转♀♀≈岣拍罟沙び精密开盘涨停。周一OLED、5G概念大涨。东♀♀》酵ㄐ旁俣日峭#2月11日以来的11个交易日中有10♀♀「鼋灰兹站现涨停。京♀♀《方、华东科技开盘后拉升涨停,中♀♀⌒送ㄑ犊盘涨超9.9%,深天马A触及涨停后股价回骡♀♀′。在香港上市的瑞声科技开盘涨超6%,比亚迪电子涨♀♀〕5%,目前股价均有回落。周一,通信、电子板块在申万♀♀∫患兑抵辛煺恰俺过一万的售价在于手机进入存菱♀♀】时代的背景下可能仍不具备吸引力♀♀。加上5G在2020年才能大规模商用。5G折叠屏手烩♀♀→对19年整体的手机出货量推动仍然有限。♀♀♀”中金团队认为,5G折叠手机上市之初的高♀♀《价门槛,将令业今年的受益程度有限。中金公司还提到,短期阻碍折叠屏手机销量的原因主要是面板良率的问题,但长期对手机业利好。新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:依然 巴菲特、达利欧都增持 美股银股的“春天”♀♀♀♀♀♀±戳耍

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