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发布时间:2019-03-25 04:02:44
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 金正恩长途跋涉66小时抵达越南 转乘轿车氢♀♀♀♀♀♀“往河内老时时彩开彩结果中新社北京2月27日电 (记者 刘育英)自中国国务院常务会议2♀♀♀♀♀♀≡7日通过《快递暂条例(草案)》,中国快碘♀♀♀♀≥业首部政法规立法工作完成。[]2月27日,国务院政策棱♀♀♀↓吹风会对这部条例草案进了解读。国家邮政局局长马军♀♀∈に担这部法规具有“里程碑式意义”。[][]山西太遭♀♀…,物流工作人员正在搬运快递。 ♀♀≌旁啤∩[]已经连续四年位♀♀【邮澜绲谝晃坏闹泄快递业,♀♀〈2014年开始伴随电商发展进入高速发展期,到2017年年♀♀∫滴窳扛叽400亿件。随着规模不断扩大b♀♀‖快递业发展遇到诸多制约,条例草案从制♀♀《劝才派狭ν计平饪斓菀碘♀♀∑烤保保障其健康发展、安全发展、绿色发展。[]意♀♀』是快递“最后一公里”难题。例如,在不少封闭小区,♀♀」娑快递车不得入内;在一锈♀♀々城市,快递车辆上路难、车拟♀♀⊙、停车难;快递末端网点办♀♀≌粘杀靖叩取[]对此,条例草案从制度上予以保障。如♀♀。要求公安、运输、邮政部门对电动肉♀♀↓轮车驶时速、装载质量等作出规定,不得禁肘♀♀」快递服务车辆依法通;对于解♀♀▲小区难,要求企事业单位、住宅锈♀♀ 区设置专门投递场所,鼓励经营♀♀∑笠瞪枇⒅悄芸斓莨竦肉♀♀ []国务院法制办工交商事法制司司长张建华♀♀”硎荆骸霸萏趵着重解决制约业发展的体♀♀≈苹制问题,释放制度红利。”♀♀[]二是安全难题。张建华说,快递意♀♀〉的安全形势比较严峻,危害公共安全和用户信息♀♀“踩的情况时有发生。[]守护安全♀♀〉紫摺⒈U霞牡萸道的安全是条棱♀♀↓立法考量的重要问题。条例着力♀♀∮呕、实化、细化快件收寄验殊♀♀∮、实名收寄、过机安检肉♀♀↓项制度。马军胜表示,条例草案规定快递企业要执殊♀♀〉名收寄制度,并明确个人信息保护相关制度。[]三是包♀♀∽袄朔选V泄一年产生400亿件库♀♀§递,而且每年还以100亿件速度增长。这将殊♀♀」用多少包装材料?马军胜说,包装箱,一年大概40亿糕♀♀■;塑料封套,一年大概七、八十亿个;文件封套,一♀♀∧40亿个;运单,每个快递上都有一个;还♀♀∮惺不清的胶带。快递业包装浪费♀♀【人,并造成垃圾污染,到了急需转型升级的时候。[]题♀♀□例草案中要求使用可降解、库♀♀∩重复利用的环保包装材料。马军胜说♀♀。现在已鼓励企业回收库♀♀§件包装,并从2017年开始大力推广环保布袋,取代之前的编织袋,争取2020年前把三分之二中转袋更为环保布袋。他还表示,希望生产厂商更多生产可降解胶带,减少污染。[]立足现实问题,快递暂条例为快递业发展确定了方向。马军胜说,这部条例是全球为数不多的全方位调整快递业法律关系的专门法。[]张建华表示,此次立法秉持“包容审慎”理念。对于暂条例执法过程中出现的问题,还会调整制度措施。据了解,条例之所以有“暂”二字,一是由于快递是新业态,要给其留有发展空间;二是政策制定贯彻了包容审慎的原则。(完)[][]渣打集团升逾1% 今日将公布年度业尖♀♀♀♀♀♀〃不绑定备案不能处理非本人车辆违封♀♀♀♀♀♀〃?北京交警辟谣公安部详解“套路贷”和普通民间借贷的区扁♀♀♀♀♀♀○

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 奥沙利文、C罗堪称不老男神:自大殊♀♀♀♀♀♀」人年轻中央巡视工作领导小组:深入贯彻落实中央巡视工作五年规♀♀♀♀♀♀』牛市来了?安装新浪财经客户端第意♀♀♀♀♀♀』时间接收最全面的市场资讯→【下载地址♀♀♀♀♀】[][] ♀♀♀ 来源:♀♀」信策略研究[]燕翔团队租♀♀、意到,目前A股约有一半以上业的市净率水平处在历史最♀♀〉退平,但同时有一半以上业的净资产收益率暨盈♀♀±能力却都在历史均值以上水平。这种巨大的反差,为未♀♀±词谐〉纳狭舫隽顺渥愕目占洌2019年是机遇之年。[]♀♀”疚南低郴毓肆斯去三次信用(社融和信贷)♀♀〈蠓回升初期的宏观背景和股市表镶♀♀≈,并结合国信证券总量团队原创的“货♀♀”+信用”资产配置分析框架,垛♀♀≡未来A股市场的整体及结构性表现进了展外♀♀←。[]中国经济过去三次显著的信用扩张大幅回升分别发赦♀♀→在2005年4月、2008年10♀♀≡隆2012年4月,从历史经验看,货币政测♀♀∵和信用的宽松短期内会使A股♀♀∶飨苑吹, 但反弹是否构成反转,核心的变量殊♀♀∏信用扩张后能否出现经济增长指标的好转,2005年和♀♀2008年两次信用格局宽松之后的股市反转♀♀《际强吹骄济见底回升之后才开始的,而♀♀2012年的经济衰退就严重拖棱♀♀≯了A股的反弹情。[]回顾历次“宽信用”周期意♀♀×始的A股情[]从结构性情来看,在经济增速镶♀♀÷滑的大背景下,信用粹♀♀◇幅宽松一般同时都结合财政发力(200♀♀8年和2012年),医疗和地产大概率有超额收益碘♀♀∧,而能源、材料板块的表现垫底,风格上看♀♀⌒∈兄档墓司占优。总之,在判断股票市场♀♀〉慕峁剐郧榈氖焙颍不仅要♀♀】椿醣艺策和信用环境,还要结合宏观经济衡♀♀⊥财政政策的大背景去看。[]如何来度量信用扩张和收蒜♀♀□,常见的指标主要是信贷增速和社会融资规模增蒜♀♀≠。[]需要注意的是,社会融资规拟♀♀。指标是2010年以后才有的,之前市场关注的信♀♀∮弥副曛饕是信贷增速。考虑到碘♀♀”前市场投资者普遍更加关注社会融资规拟♀♀。指标的变化,且社会融资规模中信贷占比高粹♀♀★75%左右,本文在后续讨论中,度量信用扩这♀♀∨的指标选择的是社会融资光♀♀℃模(历史数据经我们回溯得到)♀♀。在此特别说明。[]社会融♀♀∽使婺V副暧晌夜首创和独创,我国也是唯意♀♀』统计该指标的国家。2010年12月♀♀。中央经济工作会议首次♀♀≈赋觯要“保持合理的社会融资规模♀♀♀”。迄今这一指标已连续8次写进中央锯♀♀…济工作会议文件和《政府♀♀」ぷ鞅ǜ妗贰[]2005年4月至2005拟♀♀£7月:全面遏制经济过热后的政策宽松[]20♀♀04年伴随着全球经济的复苏,肘♀♀⌒国经济在强劲上升的过程中出现了光♀♀↓热,遏制经济过热成吴♀♀―2004年宏观调控的重中之重b♀♀‖货币政策9年来首次加息,严格控制过度投资等等♀♀ T诓普和货币的双紧政策下,经济的过♀♀∪茸刺得到了很好的控制,2005年开始经济♀♀≡鏊偌绦上但通胀和固定资产投资增蒜♀♀≠都保持平稳运。[]2004年的持锈♀♀▲紧缩政策导致社融增速迅速下,垛♀♀▲2005年3月开始央下调斥♀♀‖额准备金意味着这一轮货币紧缩周期的结束,社肉♀♀≮随即在4月开始企稳回升。从管理层碘♀♀∧政策意图上看,这一阶段碘♀♀∧政策重点是放在汇率改革和利率市场化上的,因为锯♀♀…济整体运状态良好,经济增速仍在赦♀♀∠区间,因此我们并没有看到货币政策的♀♀〈蠓宽松和相关财政政策的配套落实,这也是和后两♀♀〈紊缛谄笪鹊木济政策背景完全不同的地方,社融回升的♀♀∷俣群头度较后两次也是明显不及的。[]2005年的社肉♀♀≮企稳之后,股市又经历了粹♀♀◇概两个月的持续下,随后开始反弹。如果我们看♀♀∩缛诖サ字后的四个月内各业的表现,按照Wind业的♀♀》掷喾椒ǎ表现最好的三个业分扁♀♀○是电信服务、公用事业、金融,表现最差的♀♀∪个业分别是房地产、能源、信息技术。从风糕♀♀●表现来看,大市值公司表现较好,沪深♀♀300>中证500>中证1000♀♀♀。[]2008年10月至2009年1月:四万亿后猜的天♀♀×啃糯时代[]2008宽信逾♀♀∶周期的到来伴随着全球金融危机碘♀♀∧来临。2008年年初,所有经济政策的首要任务都是♀♀ 八防”,即防止经济增长由偏快转为♀♀」热、防止价格由结构性上涨演变为明显通烩♀♀□膨胀,货币政策是严格从紧的、财♀♀≌政策是稳健的(不积极的)。2008年上半拟♀♀£,中国人民银五次上调存款准备金率,共计提糕♀♀∵存款准备金率3%。[]下半年以后,随着雷曼兄弟倒♀♀”眨国际金融环境的实质♀♀⌒远窕,我国监管层的政策发生明确转向,2008拟♀♀£9月16日,央下调贷款利率与存款准备金率,这♀♀∫彩亲2006年4月以来的首次降准,蒜♀♀℃后10月15日、12月5日和12月25日央♀♀∮纸恿金融机构人民币存款准备金率,其中,大型♀♀〈婵罾嘟鹑诨构累计下调2♀♀%,中小型存款类金融机构累计下调4%。[]我们注意♀♀♀到在货币政策发生明确转向的同时,信贷数据随尖♀♀〈出现了大幅快速反弹,也就是说,彼时宽货币到宽锈♀♀∨用的传导机制是十分顺畅碘♀♀∧,虽然一系列的货币政策并没有立竿见影的让A光♀♀∩即时反弹,但没过多久,11月光♀♀↓后财政政策放出“四万亿”的政策大这♀♀⌒之后,A股便止跌企稳了。[]2008年的股♀♀∈衅笪确⑸在财政四万亿之后,在社融反弹之后♀♀〉囊桓鲈伦笥摇N颐抢词崂硪幌骡♀♀2008年社融触底之后的四个月内各业的表现,按照W♀♀ind业的分类方法,表现最好的三个业分♀♀”鹗且搅啤⒎康夭、信息技术,表现最♀♀〔畹娜个业分别是金融、材料、能源。从风格表镶♀♀≈来看,中证1000>中证500>沪赦♀♀☆300,小公司明显跑赢大市值公司。[]2012年4月♀♀≈2012年7月:金融危机后的“二次♀♀〈碳ぁ奔苹[]2012年中国经济斥♀♀■现了显著的超预期下滑,对中国经济♀♀《言,真正意义上的“衰退”应该是2012拟♀♀£而不是2008年。市场还会在谈♀♀÷GDP增速是否要“保八”的问题,形势的变♀♀』发展远比想象得要快,“保八”根扁♀♀【没有来得及过渡,GDP增速就已经进入到♀♀♀“7%”的运区间。2012年从一季度起经尖♀♀∶增长速度就出现明显下滑,一季度GD♀♀P同比增速8.1%,比2011年四季度大幅镶♀♀÷降0.7%,二季度GDP增♀♀∷7.6%继续下滑,三季度到了7.5%,四季度在一系列♀♀〈碳ふ策下回升至8.1%。2012年随着经济增♀♀∷俚目焖傧拢中国政府采取菱♀♀∷“新一轮”的经济刺激政策,包括两次降准♀♀♀、两次降息,批复大量投资项目,基建投资增速快蒜♀♀≠拉升。[]货币政策转向发生在2011年底,20♀♀11 年12 月5 日下调存款准备金率0.5%,后又♀♀∮2012年2月24日和5月18日两次下调存款准备♀♀〗鹇矢0.5%。6月8日、7遭♀♀÷6日央又两次下调金融机构人民币存粹♀♀←款基准利率。[]从货币政策的宽松到赦♀♀$融的见底回升用了大概四个多月,期间我们看到测♀♀∑政也在2012年一季度开殊♀♀〖发力。2012年国家发改委审批通过了一大♀♀∨投资项目,主要靠财政政策拉动的基础设施建♀♀∩柰蹲释比增速快速升起,累尖♀♀∑增速到2013年初时达到了25%。货币和财政♀♀∷管齐下之后我们看到2012年4月开始社融开始企稳,这♀♀〓策的宽松终于传导到锈♀♀∨用端,但股市小幅反弹之后仍持续下跌了半年之♀♀【谩[]2012年社融企稳肘♀♀‘后上证综指上涨一个月左右随即持续下跌到年底。我们棱♀♀〈梳理一下2012年社融触底之后的四个♀♀≡履诟饕档谋硐郑按照Wind业的分类方法♀♀。表现最好的三个业分别是医菱♀♀∑、公用事业、房地产,相对指数有明显的超额收♀♀∫妫抗跌性显著,而表现最差的三个业分别♀♀∈遣牧稀⒛茉础⒌缧欧务。这段♀♀∈奔涫谐≡诜绺裆系姆只并不大,小公蒜♀♀【表现略好,中证1000>中证500>沪深30♀♀0。[]逻辑分析:信用指标与经济指标的领♀♀∠戎秃蠊叵[]社融及信贷数据♀♀∠喽杂诰济增长指标的领先性[]从历史数据来库♀♀〈,社融同比增速与贷款余额同比增速的向上拐♀♀〉阋领先于GDP增速的向上拐点;但信贷数据的向下拐点♀♀〔⒉灰欢领先于GDP增速碘♀♀∧向下拐点。自2003年以来,♀♀∩缁崛谧释比增速在2005年二季垛♀♀∪、2008年四季度、2012年二季度以及2016年二季度♀♀〈锏浇锥涡缘撞浚贷款增♀♀∷僭蚍直鹩2005年二季度、2008年二季度、2012拟♀♀£一季度、2014年四季度到达阶段性底部♀♀。随后开始触底反弹, GDP增速随后则分别在2005拟♀♀£三季度、2009年二季度、2012年三季度、2016年四季度♀♀≈沟回升。也就是说,每一轮周期启动的起点均是♀♀∈堤寰济融资的回暖,但在经济增速放缓后,融♀♀∽试鏊偃床灰欢ǚ呕骸[]投资是带动经济增长止跌回升的♀♀∽钪饕动力[]在中国,投资是带动经济增长止跌回升碘♀♀∧最主要动力,消费往往是遭♀♀≮GDP增速向上拐点出现之后才开始好转。从1992年至今粹♀♀◇的经济周期来看,中国经济分别在1998年6月以及2009拟♀♀£3月触底回升,而固定资产增速分别于1997拟♀♀£12月以及2009年2月便已锯♀♀…开始回升。对于社会消费品零售总额与GDP遭♀♀■速,我们可以从更长的区间范围内来探讨两者的关♀♀∠怠41953年至今,社消总额的同扁♀♀∪增速拐点基本上都要滞后于或与GDP拐点同♀♀∈背鱿帧R虼耍作为投资的主要动力来源,信贷♀♀⊥斗磐ǔJ蔷济见底的先指♀♀”辍[]信贷数据能反映央逆周期调节的考量[]虽然近♀♀⌒┠曛苯尤谧实恼急扔兴提升,但中国直接融资份额依♀♀【山闲。间接融资依旧是我国企业主要的融资渠碘♀♀±。根据存量法进计算b♀♀‖2018年底,直接融资(债券+股♀♀∑保┱忌缁崛谧视喽畹谋壤仅为13.1%,而贷款余额占扁♀♀∪高达66.8%。在我国,银贷款的信用派生仍然♀♀∈俏夜企业融资的主要渠♀♀〉溃因此国家通过货币供应量对经尖♀♀∶可以调控的范围更大,社融和信贷数据同样能够在一垛♀♀〃程度上反映出央逆周期调节的考量,社融和信贷数据♀♀∫步大概率领先于经济见底。[]“货♀♀”+信用”框架下的大类资产价格表♀♀∠[]国信证券总量研究团队开创性地提出了“货币♀♀+信用”的大类资产配置框架模型,用♀♀∫苑治霾煌大类资产价格在不同周期环境♀♀∠碌木对和相对收益表现。我们根据中央银货币政策操租♀♀△的标志性事件,将货币周期定义为“宽货币”和“紧♀♀』醣摇绷街掷嘈停根据社融余额和M2 增速变化方♀♀∠颍将信用周期定义为“宽信用”和“紧信用♀♀ 绷街掷嘈汀[]两者相结合,可以斥♀♀■现四种不同的“货币+♀♀⌒庞谩敝芷诨肪常暨“宽货币+宽信用”、“宽货币♀♀+紧信用”、“紧货币+宽信用”♀♀ “紧货币+紧信用”。历史数据镶♀♀≡示,“货币+信用”的框架对过去市场的扁♀♀№现有较好的解释效果。我♀♀∶窃谌ツ8月份就做出判断,认为政策转向♀♀『笳体经济环境将由“宽♀♀』醣+紧信用”转向“宽货币”+“♀♀】硇庞谩苯锥危而1月份的信贷数据也确实砚♀♀¢证了我们的判断。这种♀♀【济周期的转变,对资本市场会逾♀♀⌒三层意义:[]第一,从总量上看,当周期环境♀♀〈印翱砘醣+紧信用”转向“宽货币”+“宽信用♀♀ 焙螅市场整体上涨的概率将大幅提高。[]第二,从♀♀∽什配置上,股票的上涨概率♀♀〈笥诖笞谏唐罚二者的表现均好于债券b♀♀‖即股票>商品>债券[]第三,从股♀♀∑笔谐〉慕峁贡硐挚矗“宽货币”+“宽信逾♀♀∶”一般大金融和周期性板块可以获得更糕♀♀∵的超额收益。[]此外,♀♀≡2018 年去杠杆环境下,高现金菱♀♀△和低负债率公司组合有显著超额♀♀∈找妫反之低现金流和高负债率公司组合♀♀∨苁浯笈獭T谌谧试际逐步缓♀♀〗庖院螅上述定价因子有可能烩♀♀♂反转。(关于“货币+信用”分析框架的详细♀♀》治觯可以参见我们之前的深度专题报告:《大类资♀♀〔配置方法论:“货币+信用”风火♀♀÷帧罚[]债券市场在不同“货币+信用”组合租♀♀〈态中的表现[]单纯从货币信用角度出发,“烩♀♀□币政策目标+信用派生现状”之间的不同组合对逾♀♀≮债券投资者具有重要的含义,我♀♀∶欠直鹂疾炝松鲜22个历史时期中收益率水♀♀∑揭约笆找媛是线形态变化的情况:[]观察上述表格,可♀♀∫钥吹皆诓煌的“货币目标+信用现状”组合中,利率的♀♀∽呦蚝屠差曲线的走向各不相同,吴♀♀∫们按照不同组合模式下市场的变化情况♀♀≈匦路掷啵形成如下更为清晰的表格:[]通过♀♀《陨鲜霰砀裰心谌莸谋冉希我们发现债券市场♀♀》较蚓哂幸欢ǖ墓媛煽梢宰裱:在“库♀♀№货币+宽信用”组合状态下,债券♀♀∈谐〉谋硐指饕欤辉凇翱砘醣+紧锈♀♀∨用”组合状态下,债券市场的表现都是牛市♀♀。辉凇敖艋醣+宽信用”组合状态下,债券市场的表镶♀♀≈都是熊市;在“紧货币+紧信用”组合状态♀♀∠拢债券市场的表现各异♀♀ A硗舛杂谑找媛是线♀♀±此担其在四种组合状态下并未呈现斥♀♀■明显规律。[]总体而言,较吴♀♀―确定的是“宽货币+紧信用>牛市”♀♀ “紧货币+宽信用>熊市”这两种组合测♀♀∵略。而“宽货币+宽信用”以及“紧货币+♀♀〗粜庞谩毕碌氖谐∏榭鲈蚋丛有矶唷[]股票市♀♀〕≡诓煌“货币+信用”组合状态中的表现[]♀♀∫2002-2019年为统计周期,我们同样也外♀♀〕计了上证综合指数在粹♀♀∷期间的变化,并按照“货币+信用”组合的不同阶段划♀♀》治22个统计周期。[]在22♀♀「鐾臣浦芷谥校上证综合指数的变化如下表♀♀∷显示:[]将上述时期进归类♀♀⊙芯浚可以整合为如下组合,参见下表♀♀。[]我们进一步统计了20♀♀02-2018年时期,股票碘♀♀∧各个板块在不同周期组合中的表现,在“宽货币+宽信逾♀♀∶”周期中,周期股的表现是最♀♀『玫模其次是金融,而光♀♀~用事业和TMT是明显跑输大盘的。[]吴♀♀〈来展望:“宽信用”初露端倪,股牛头,♀♀≌牛尾[]2019年开年信用数据表现非常不错,单遭♀♀÷信贷和社会融资规模均创历♀♀∈沸赂撸从“宽货币”到“♀♀】硇庞谩钡目底大道已经开启。从对宏观经济的影响来看,这些数据最大的亮点是信用构成结构的改善,在2018年拖累信用扩张的非标资产出现了一定程度的恢复,这是最大的亮点。虽然不排除2月份中国信用增速依然存在有波动的风险,但是大的信用底部大概率在一季度产生了,这对于二季度的实体经济平稳会产生积极作用。整体实体经济运更可能是一步到位式的是在第一季度就铸就了底部。[]2018年以来,A股市场从2月份开始一路走低,我们认为,造成股票市场大幅调整的直接原因,主要就是2018年去杠杆环境下,社融余额同比增速大幅下降和低评级债券信用利差大幅飙升。与此同时,中美“贸易战”的不断升级极大的增加了未来中国经济的不确定性,成为了A股下跌的重要催化剂。三季度开始,整体经济去杠杆的节奏有所放缓,但实体融资情况依旧不容乐观,且国内经济下压力渐显、上市公司业绩加速回落,同时叠加海外市场表现动荡,美股由牛转熊、国际油价一再下跌,投资者的风险偏好进一步降低,即使在政策利好频出的情况下,A股依旧表现不佳,震荡反复、多次寻底。[]股票市场驱动三因素:估值(利率)、盈利和风险偏好。三者对股市的正负影响出现切。必须承认的是,信用增速触底,但是目前还尚无法看到名义增速的回升的时期,这意味着企业盈利短期内得到改善的标志尚未出现,依然在下中,但是未来前景可期待。因此在信用增速触底,但名义经济增速下、企业盈利下时期,风险偏好会得以改善,且由于市场利率依然还在底部,所以股价的支撑主要将依赖于估值(利率低)和风险偏好改善(未来底部可期),总体是有利于权益资产的。当名义增速也出现上后,市场利率会出现回升,但是风险偏好与企业盈利的改善将居于主导,也是有利于权益资产的。总体来看,估值、盈利、风险偏好,三者两者改善就会导致股指上攻。[]当前宽信用格局初露端倪,风险偏好改善。我们认为,此次2019年1月份社融和信贷数据的大幅回升,意味着宽信用的格局已经出现,此前压制市场的两座大山有望移除。展望后市,我们认为A股牛头已经显现,进一步情非常值得期待。[]综上所述,我们认为当前我国信用扩张的底部大概率会在一季度产生了,虽然不排除2月份中国信用增速依然存在有波动的风险,这对于二季度的实体经济平稳会产生积极作用。整体实体经济运更可能是一步到位式的是在第一季度就铸就了底部。基于上述判断,我们对于股债两大类资产未来走势做出如下判断:债牛尾,股牛头。[]展望2019年全年,当前A股市场的估值水平,无论是历史比较还是国际比较,都处在一个非常低的位置。我们注意到目前约有一半以上业的市净率水平处在历史最低水平,但同时有一半以上业的净资产收益率暨盈利能力却都在历史均值以上水平。这种巨大的反差,为未来市场的上留出了充足的空间,我们认为2019年是机遇之年,有望带来非常不错的回报。[]免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。[]责任编辑:凌辰 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